发布时间：2025-07-05 08:08:46 阅读： 31次
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來源：證券之星
近期，生活用紙頭部企業（002511.SZ）發布2024年度業績預告，預計歸母淨利潤6000萬元至8000萬元，同比大幅下降75.96%-81.97%；扣非淨利潤3800萬元至5200萬元，同比大幅下滑82.64%-87.31%。這是其連續第四年業績下滑，且自2016年後歸母淨利潤首次跌破億元。
證券之星了解到，中順潔柔核心產品生活用紙收入常年占總營收約95%，在紙漿成本壓力和市場競爭加劇下，抗風險能力較弱，毛利率自2020年起總體呈下滑趨勢。雖近年開拓第二、第三業務增長曲線，但市場反應平淡，未對業績形成有效支撐。公司股價也隨業績疲軟持續下跌，2021年至今年2月14日（報收6.69元），跌幅達67.12%。
01．⠦ˆ本與市場競爭雙頭擠壓
證券之星注意到，2020年是中順潔柔上市後的第一個十年，這一年公司的營收和歸母淨利潤均創造了曆史新高。分別為78.24億元和9.06億元。此後年份中，公司的營收規模雖在緩步爬升，但歸母淨利潤的最高點定格在了2020年。自2021年起，公司業績逐年下滑，至2024年，其盈利規模已不足億元。
與公司業績同步萎縮的是毛利率，2020年至2023年，中順潔柔的毛利率從41.32%下滑至33.15%，區間跌幅接近20%，而在2024年，公司稱，受到行業市場競爭加劇等因素的影響，整體毛利率同比下降，盈利空間受到進一步擠壓。
在成本端，紙漿作為生活用紙主要原材料之一，其價格的波動對行業成本端影響較大。中順潔柔生產用主要原材料為紙漿，紙漿成本占公司生產成本的比重為40%-60%，由於公司紙漿主要通過進口獲得，因此紙漿價格的大幅波動會令公司業績承壓。公開資料顯示，2021年紙漿需求持續增長，受海運緊張、原材料成本上升等因素疊加，紙漿價格逐步走高，2022年3月起，紙漿價格維持高位運行，現貨價漲至7000元以上，2023年至2024年，紙漿價格總體呈現劇烈波動，行業企業經營承壓。
證券之星梳理發現，同行業頭部公司金紅葉（旗下清風產品）在國內實踐“林漿紙一體化”生產管理流程，可以實現自產部分紙漿；維達在被新加坡金鷹集團收購後，可借助母公司的資源實現紙漿的部分自給。與之對比，恒安國際和中順潔柔則受成本端價格波動的影響更大，但前者抗原材料波動風險能力要強於後者。
以2023年為例，恒安國際和中順潔柔的毛利率分別為：33.7%和33.15%，各自較上年同期下降0.3%個百分點和1.74個百分點，恒安國際的毛利率下滑幅度較小。從業務構成看，生活用紙業務占恒安國際的比重約57.8%，衛生巾、紙尿片業務合計占比約31.3%，其中衛生巾業務2023年的毛利率達到63.8%，遠超生活用紙。而在中順潔柔的業務構成中，2022年和2023年，超97%的收入來自生活用紙，收入來源單一。
此外，近年行業新增產能增加也導致行業競爭加劇，盡管中順潔柔與金紅葉、恒安、維達確立了生活用紙行業國內第一梯隊的市場格局，但行業集中度不高，僅約30%，更多的行業參與者為中小型玩家。中郵證券在2024年發布的研報認為，行業參與者眾多，白牌成本競爭較為激烈，若行業出清速度不及預期，價格競爭或將延續，導致行業整體盈利水平恢複不及預期。
02．⠦–𐦥�™拓展成效不佳
證券之星注意到，中順潔柔近年也在培育高毛利率產品。在2024年10月中順潔柔46周年慶典中，公司總裁兼董事長劉鵬多次提到“潔柔不止於紙”，並發布公司新品戰略——將圍繞紙品核心拓展多元產品。據了解，公司2023年年報中提及擁有潔柔、太陽、朵蕾蜜、圖小喵四大品牌，而在2024年半年報中，其又新增了潔仕嘉、柔可適、新棉初白這三大品牌。
從業務拓展方向看，公司一方麵拓展了高端紙巾，另一方麵在向個人護理方向延伸。中順潔柔2023年年報顯示，生活用紙中，高端係列增速超20%，約占生活用紙業務的25%；高毛利品類增速達16%，約占生活用紙業務的68%。2024年，由於公司主動調整部分低效業務，致使營收下滑。
生活用紙之外，2019年推出的衛生巾品牌“朵蕾蜜”，但公司近年年報未單獨披露其收入情況。對比恒安國際旗下知名度更高的“七度空間”，2024年上半年恒安國際衛生巾產品占收入比重達26.6%，收入31.47億元。
另外在2023年，公司還推出成人失禁護理用品，圍繞家清用品領域推出中順潔柔”牌洗衣凝珠、洗衣液產品；2024年9月，中順潔柔上線其護膚產品護手霜。一係列的多元化布局，不難看出公司麵臨的業績焦慮。公司稱，會將高端、高毛利的非傳統幹巾和朵蕾蜜衛生巾等個人護理用品，定義為未來重點發展的戰略品牌。但截至2024年上半年，公司的個人護理及其他業務僅實現收入1.39億元，占收入比重僅為1.42%。
值得注意，2021年，中順潔柔通過去家族化將公司的管理權交給職業經理人團隊，包括作為職業經理人的劉鵬、原金紅葉製造總經理李肇錦、原恒安國際品牌總經理鄧雯曦為公司副總裁，但在2022年6月以及11月，鄧雯曦、李肇錦已先後離職。
不過去家族化似乎也未能帶領公司走出業績困局。2022年，中順潔柔發布《2022年股票期權與限製性股票激勵計劃（草案）》中，曾劍指2024年業績考核營收不低於110億元，而截至2024年前三季度，公司營收為59.55億元，同比下滑12.72%，業績目標恐難實現。（本文首發證券之星，作者|吳凡）
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