发布时间：2025-07-04 14:59:28 阅读： 44次
博通1QFY25 業績超出我們預期
公司公布1QFY25 業績：收入149.16 億美元，同比+24.7%，環比+6.1%，超出我們預期，主因係AI 網絡收入強勁；Non-GAAP 淨利潤78.23 億美元，同比+48.9%，環比+12.3%，對應每股盈利1.60 美元，超出我們預期，主因係利潤率較高的軟件業務占比提升，半導體業務收入結構優化。AI 收入約41億美元，占收比約28%，占半導體收入約50%，環比+10.8%，超公司此前指引及市場預期。2QFY25，公司收入指引149 億美元，其中AI 收入44 億美元，調整後EBITDA 利潤率66%。
發展趨勢
AI ASIC 已量產客戶推進順利，新項目推進節奏超預期，持續拓展新客戶，目前AI ASIC 已有7 家客戶；AI 交換芯片迭代順利。AI ASIC 方麵，博通提到目前已有的3 家客戶推進順利，維持FY27 針對前3 家600-900 億美元AISAM 的判斷；此外，公司於4QFY24 宣布的2 家新客戶目前推進順利，我們認為今年有望出貨，節奏快於市場預期；公司宣布另外2 家新客戶，超市場預期。我們認為4 家新客戶將在此前提到的AI SAM 上提供額外增量，由於博通在選擇AI ASIC 客戶過程中重視多代際的持續合作關係以及實際部署量，我們看好AI ASIC 新項目量產帶動博通AI 收入在中長期持續增長。我們認為博通憑借其技術和性能領先且齊全的IP 核、約10 年的量產經驗以及拓客能力，有望在AI ASIC 行業中持續占據較高市場份額。AI 網絡方麵，公司提到下一代交換帶寬超100Tbps 的基於以太網協議的Tomahawk 6 已流片，此外Tomahawk7 和8 正在計劃中。我們認為博通或將延續通信芯片的技術優勢，產品迭代速度有望領先行業，在AI 數據中心網絡產品保持龍頭地位。
VMware 戰略整合順利，軟件業務收入或持續快速增長。1QFY25 博通軟件業務收入達67.04 億美元，同比+46.7%，環比+15.1%，我們認為主因係公司收購VMware 後戰略整合舉措順利。博通於業績會提到其將VMware 一次性銷售轉向訂閱製，並向原采購計算虛擬化vSphere 產品的客戶銷售全棧數據中心虛擬化VCF 產品。我們認為企業AI 私有化部署有利於VMwarePrivate AI Foundation 銷售，看好AI 大規模部署趨勢下軟件業務長期增長。
盈利預測與估值
公司AI ASIC 項目推進節奏提前及產品結構優化，我們上調FY26 營收1.7%至736.54 億美元，維持FY25/26 Non-GAAP EPS 預測6.46/7.92 美元基本不變。當前股價對應FY25/26 28/23 倍P/E。維持跑贏行業評級，考慮新AI ASIC 項目或提前量產貢獻收入，基於SOTP 估值，上調目標價4.5%至230 美元，對應FY25/26 36/29 倍P/E，上行空間28.2%。
風險
超大規模雲廠商AI Capex 不及預期；AI ASIC市場競爭、中美貿易風險。
