中國經濟-出口放緩支持政策放鬆

2025 年前 2 個月出口增速明顯低於市場預期，對主要貿易夥伴出口均有所放緩。電子產品出口保持強勁，而包括箱包、服裝、家具和機動車的其他最終消費品以及塑料、鋼鐵和鋁等中間產品則有所下滑。進口大幅下降，主要受煤炭、原油和天然氣等能源相關商品以及鐵和銅相關原材料進口量下降的拖累。

前 2 月對不同目的地和各類商品出口普遍放緩，可能不僅因為前期向美國搶出口的透支效應，也由於特朗普關稅對全球貿易活動的壓製開始顯現。出口壓力上升可能會拖累中國經濟增長，導致政策寬鬆時間從下半年提前至第二季度。

展望未來，我們預計中國出口增速將從 2024 年的5.9% 放緩至 2025 年的3.3%，而進口增速可能從1.1% 小幅上升至2.2%。預計美元兌人民幣匯率將從 2024 年底的 7.35 升至 2025 年底的 7.4。

中國經濟-CPI走低支持政策放鬆

由於春節錯月和消費需求依然疲弱，2 月份CPI 增速跌入負值。食品、服務和商品價格低迷，1-2 月 CPI 和核心 CPI 的月均複合增長率均低於曆史同期水平。因能源和黑色金屬價格下跌，同時消費品價格疲弱，PPI環比繼續下跌。

由於就業和收入依然疲軟以及特朗普上調關稅帶來下行壓力，2025 年回升幅度可能比預期要溫和，我們預計中國的 CPI 和 PPI 將從 2024 年的 0.2% 和 -2.2% 回升至 2025 年的 0.6% 和 -0.3%。

展望未來，隨著特朗普關稅負麵影響逐漸釋放和國內政策的刺激效果減弱，央行可能在第二季度下調存款準備金率，下半年下調 LPR。預計全年存款準備金率將下調 50 個基點，LPR 將下調 20 個基點。

行業點評

中國工程機械行業 - 2月份國內挖掘機銷量同比增長99%, 超出預期

中國工程機械工業協會周末公布的2月份土方機械銷售數據超出預期。挖掘機/ 裝載機國內銷量同比大幅增加99%/63%，這不僅由於春節基數效應，更重要的是實際需求強於預期。我們認為近期的宏觀支持政策已逐漸轉化為實際需求，而土方機械將是項目周期中率先複蘇的行業。我們維持觀點，更新換代需求的上升周期將推動今年的土方機械銷售。短期內，我們相信3月份的傳統旺季可能會進一步提振板塊的股價表現。我們重申對 (600031 CH)、 (601100 CH) 和 (1157 HK / 000157 CH) 的買入評級。

2 月份挖掘機總銷量同比增長 53%。國內銷量同比大幅增加99% 至 1.16 萬台。出口同比增長 13% 至 7,630 台。今年首兩個月，挖掘機總銷量增長 27%（國內：+51%；出口：+7%）。

2 月份裝載機總銷量同比增長 34%。國內銷量同比增長 63% 至 4,505 台。出口同比增長 13% 至 4,225 台。電動裝載機銷量達到 1,327 台（同比增長 3.4 倍），占裝載機總銷量的 15.2%（遠高於去年同期的 4.6%）。今年首兩個月，裝載機總銷量同比增長 17%（國內：+26%；出口：+8%）。

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