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熊園、劉安林、薛舒寧（熊園⠤🂥œ‹盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

事件：美東時間3月3日，美方宣布以芬太尼等問題為由，自3月4日起對中國輸美產品再加征10%關稅，此前2月4日起已加征10%。

核心觀點：本報告有三大看點，1）測算了新加20%關稅對我國出口的拖累幅度，以及受衝擊較大的行業；2）測算了中國關稅反製對我國進口商品的影響程度；3）分析了“取消中國最惠國待遇”對我國的影響。總體看，一季度我國出口可能仍會偏強，但全年走勢不確定大。

1、新增20%關稅後，美國對中國進口商品的整體關稅提升至30.9%，其中：鋼鐵、汽車、石油石化、建材、國防軍工行業的關稅稅率最高（均超40%），醫藥、電子的關稅稅率較低（低於25%）。

2、測算發現：新征20%關稅，預計拖累中國出口4.1個百分點；如果考慮轉口貿易的抵消作用，拖累幅度有望降至3.3個百分點；分行業看，食品飲料、電子、輕工製造、紡織服裝等行業受衝擊可能相對更大。

3、中國關稅反製：特朗普上任之前，我國從美國進口商品的加權平均關稅稅率約為14.5%。新的兩輪反製之後，我國自美進口商品關稅稅率升至16.9%，較之前上升2.4個百分點，反製力度偏克製。、大排量汽車 皮卡和農業機械等進口受衝擊較大。

4、往後看，“搶出口”疊加低基數，預計今年一季度我國出口增速可能在5%左右、韌性仍偏強，但全年出口走勢在特朗普關稅衝擊下不確定性較大，重點關注3點：

美國國會關於“取消中國最惠國待遇”的審議結果：若最惠國待遇取消，則美國從中國進口商品關稅將提高至48.1%，疊加新增的20%，美國從中國進口的關稅稅率將達到68.1%，拖累中國出口約6-9個百分點。

關注墨西哥是否會效仿美國對中國加征關稅。

關注4月1日美國貿易代表辦公室對中國貿易審查結果。

正文如下：

1、2025年1月正式上台以來，特朗普多次揮舞“關稅大棒”。具體看，針對不同主體，可分3個維度：1）針對墨西哥、加拿大：2月1日宣布加征25%的關稅，並緩期1個月至3月4日落地；2）針對中國：2月1日、2月27日分兩次宣布對中國各加征10%的關稅，並於2月4日、3月4日正式落地；3）針對全球：2月10日宣布，所有進口鋼鐵、鋁均征收25%的關稅；提出對等關稅原則，並將增值稅也納入關稅考量，由美國貿易代表辦公室在4月1日前完成針對各國的審查。其中：市場最為關注的是針對中國兩次10%關稅的加征，以及後續可能實施的對等關稅。上述針對中國的關稅加征落地後，中國也分兩次進行了反製，包括：3月4日宣布對從美國進口的雞肉等產品加征15%關稅，大豆等加征10%的關稅；2月4日宣布從美國進口的煤炭、液化天然氣加征15%的關稅，原油、農業機械等加征10%的關稅。

2、新一輪關稅加征後，美國對中國的關稅稅率及可能影響

美對華關稅稅率：按照測算，特朗普上任之前，美國從中國進口的商品加權平均關稅稅率約為10.9%；上任之後，兩批、各10%的關稅加征分別於2月4日、3月4日生效，加征範圍覆蓋所有中國商品，使得美國對中國進口商品的整體關稅提升至30.9%，其中鋼鐵、汽車、石油石化、建材、國防軍工行業的關稅稅率最高（均超40%），醫藥、電子的關稅稅率較低（低於25%）。

新關稅對出口影響：根據此前報告《特朗普關稅“首槍”對準中加墨，影響幾何？》中的測算，美國每提高1%的關稅，中國對美出口金額約下降1.4%。那麽本輪美國對我國額外加征20%的關稅，可能導致中國對美出口下降28%（1.4*20%）。2024年我國對美出口占總出口的比重約14.7%，若不考慮借道出口，則新增20%關稅可能拖累我國總出口約4.1個百分點（14.7%*28%）。根據增加值貿易數據估算，2018年貿易摩擦後中國借道其他國家出口美國大概能夠抵消38.9%的對美出口下降，假設本輪借道出口抵消效應降至20%（美國若對墨西哥等加征關稅，會影響我國借道出口），則考慮借道出口後，新增的20%關稅對我國整體出口的拖累約為3.3個百分點（4.1%*[1-20%]=3.3%）。

哪些行業受衝擊最大：從出口商品價格競爭力、對美出口敞口兩個維度分析，食品飲料、電子、輕工製造、紡織服裝等行業商品出口受本輪關稅加征衝擊可能偏大。其中：出口商品價格競爭力可以通過各個細分商品種類（HS10位）美國從中國和其他地區進口單位價格比例進行判斷，出口敞口用中國對美出口/中國總出口進行衡量。相對而言，出口商品價格競爭力越弱、對美出口敞口越高，加征關稅衝擊越大。

3、新一輪關稅加征後，中國對美國的關稅稅率及可能影響。按照我們測算，特朗普上任之前，我國從美國進口商品的加權平均關稅稅率約為14.5%。按照前文所述，作為特朗普最近兩次對華加征10%關稅的回應，我國也分兩次對美國進口商品進行關稅反製。反製之後，我國自美進口商品關稅稅率升至16.9%，較之前上升2.4個百分點，關稅反製整體力度偏克製。分行業看，按照反製涉及的各類商品對美進口敞口計算，農產品、大排量汽車 皮卡和農業機械等加征關稅可能對進口有一定衝擊，其他品類商品受影響不大。（詳見圖表6）

4、往後看，特朗普關稅不確定性仍強，重點關注3點

美國國會關於“取消中國最惠國待遇”的審議結果。2024年9月、11月，美國參議院和眾議院議員分別提出法案，主張取消中國的永久正常貿易關係地位。2025年1月，特朗普簽署《美國優先貿易政策備忘錄》，指示貿易代表辦公室評估上述法案並提出建議。3月3日，貿易代表辦公室正式將該議題寫入《2025年貿易政策議程》。盡管從實際關稅看，中國商品均已不再享有美國的最惠國待遇；然而，當前附加關稅均通過總統行政令的方式加征，在總統換屆或政策調整時仍有下降可能。而永久正常貿易關係作為需要國會立法通過、美國總統簽字批準的正式法律，是一種長期的製度安排，很難輕易恢複。當前全球隻有白俄羅斯、古巴、朝鮮和俄羅斯不享有美國的最惠國待遇。若最惠國待遇取消，則美國從中國進口商品關稅將提高至48.1%，疊加新增的20%，美國從中國進口的關稅稅率將達到68.1%，按照1.4的彈性計算，中國對美出口將降至0左右，將拖累中國出口約6-9個百分點。

關注墨西哥是否會效仿美國對中國加征關稅。美國財政部長貝森特表示，墨西哥已提議效仿美國對中國加征關稅，以避免特朗普對墨西哥加征的25%關稅。2024年墨西哥在我國出口中的比重僅為2.5%，加征關稅對我國整體出口影響不大，但需警惕墨西哥形成“示範效應”，後續特朗普威脅更多國家對我國加征關稅。

關注美國貿易代表辦公室對中國貿易審查結果。具體看，特朗普上台之初曾要求美國貿易代表辦公室、商務部等針對中國進行貿易審查，包括第一階段貿易協議完成情況等，並要求在4月1日前提交審查結果。此外，還需關注4月2日可能落地的全球對等關稅。

5、整體看，針對2025年出口，延續年度策略《幹字當頭—2025年經濟與資產展望》中的判斷：

預計2025年海外經濟可能仍有韌性，如果不考慮特朗普上台之後額外加征的關稅，基準情形下我國出口增速約為3.0%左右。然而，後續特朗普關稅不確定性仍強，如果其到2025年中左右將從中國進口的關稅提高到60%左右，將合計拖累我國2025年出口約3.0個百分點；即：2025年我國出口同比增速可能降至0%左右。如果加征關稅的節奏和幅度強於預期或者“取消中國最惠國待遇”法案獲得國會通過，則2025年出口可能弱於預期。

節奏上看，Q1由於加征關稅尚未完全落地，“搶出口”仍是重要支撐，預計Q1我國出口可能仍有韌性，增速大致在5%左右；Q2之後加征關稅影響加大，疊加“搶出口”可能退坡，出口將麵臨一定壓力。

風險提示：地緣博弈超預期；特朗普政策超預期；測算方法存在偏差。